日经指数是蓄势待发还是随波逐流？

　　上周五(9月28日) 亚洲交易时段，日经225指数升破1月23日所及的24129.34点，创下自1991年11月以来的最高水平。时隔二十几年，这个几近被遗忘和低估的市场，终于释放了一些暖意。

　　FX168财经报社(香港)当日评论：

　　周五(9月28日)亚市盘中，美元继续高位持稳，隔夜经济数据向好强化了对于美国经济的乐观看法，为美联储未来一年保持稳步升息的暗示提供支持。在强势美元的引导下，日元则备受打压，亚盘持续走低，触及9个月低位。

　　传统观点认为，日元与基准日经225指数之间的负相关性很高，约为70%。这也就意味着，日元的贬值通常会伴随股市的上涨。于是，在上周五亚洲交易时段，我们看到日经225指数升破1月23日所及的24129.34点，创下自1991年11月以来最高水平。

　　随即，在整个国庆假期内，伴随全球股市的低迷，日经一周下跌幅度在1.39%。不及美、英、法激烈，却又稍逊于德指。

　　值得关注的是，在这些短期的表现背后，是蓄势待发，还是随波逐流呢？

　　2018年4月《2017-2018全球投资市场蓝皮书》的发布会上，我们在2018年全球投资地图中特别推荐了日本：建议配置比例20%，可参考投资标为香港ETF基金——价值日本ETF （03084）。

　　推荐的理由主要有：

　　从国际货币基金组织（IMF）2018年1月22日发布修改后的全球经济预期中可以看到，预测日本实际国内生产总值（GDP）2018年和2019年分别增长1.2%和0.9%。预计随着全球经济向好、出口增加，将推动经济增长。

　　同时，从2017年9月份开始，日本股市迎来了一场大爆发，仅10月份一个月日经指数就上升了7.90%，当月的16日连涨创下了二战以来最长连涨记录，随后在11月7日触及22937.6点这一25年来高位。

　　根据日本财务省公布的数据，这一涨势主要是源自于海外投资者的涌入——10月份，海外资金准买入日本证券总额高达3.43万亿日元（约合302亿美元），创下历史最高纪录。

　　所以，在2018年这个流动性摇摇晃晃的时期，面对房价、股票和汇率都便宜的日本，我们期待的是更多的暖意。

　　是蓄势待发还是随波逐流，要看对于数据如何剖析。

　　日经指数最早编于1950年9月，半个多世纪以来见证了日本经济的历史。

　　1970年代，在流动性过剩的行情中急剧上升后，因第一次石油危机的冲击，高度增长期结束，股票市场开始滞涨；1980年代，日经平均指数走出黑色星期一大暴跌的阴影，攀升到了史上的最高位；又在1990年代和2000年代接连遭遇泡沫经济破灭与世界性金融危机的冲击，跌回低值。

　　这个低值几乎定格了20年来人们对于日本的印象。

　　再看GDP数据：日本GDP在2009年为5.5万亿美元，到了2017年为4.9万亿美元。其实，这并非直接意味着经济的衰退，国民生活质量的下降。因为，还需要综合考虑日本GDP以美元计价，以及日元贬值对这一总量的影响。

　　日元从安倍上台前的70多兑换1美元，贬值到目前110左右，贬值40%多，以美元计价的GDP当然大幅下跌；如果抛开美元，用日元计价，日本的经济波动小得多：整个1991-2017年的26年间，日本名义GDP仅仅增长了16%。扣除通货紧缩因素，实际增长23%，年均增长0.8%。

　　同时，有一部分进出资金也是值得关注的。

　　2017年下半年日经指数增长的主要动力是海外投资者资金涌入，同时日本企业在海外的投资也没有被计算在GDP里。虽然，大家看到的更多是日本对外保持着一个“衰弱”、“可怜”的形象，其国内经济持续低迷，但其海外产业的持续扩张不容忽视。

　　近十年来，日本做了非常多的海外资产布局，大多带来了不菲的收益。截至2016年底，日本海外净资产已经约为3万亿美元。加之，日本17万亿美元的家庭储蓄，也是殷实可观的家底了。

　　再看，日本企业发展良性健康。

　　因大多为出口型消费端产业上的企业，对需求端特别敏感，在每次经济危机利润都会转负，但从每股盈利（EPS）上看企业利润绝对值的变化可见其实力：

　　截至2018年3月财年的EPS是120，比2008年高点增长了大约50%（和标普的EPS增长差不多），和1989年大泡沫顶部相比则增长了1倍多。注意，日本企业这种盈利增长是建立在过去十年名义GDP和GNP增长一般在2%-2.5%左右的基础上的。

　　对比一下中国企业（全范围）的盈利增长，在过去十年名义GDP增长近2倍的情况下（年均12.5%左右），2017年的盈利也就比2008年高点增长了60%左右。

　　日本企业另一个突出的地方是他们保守的资产负债表，有接近一半的企业持有净现金，这是负债累累的中国企业远不能比的。而且，日本在全球市场既包括传统的美国、欧洲、加拿大、澳大利亚等，还有新兴市场很多的产业，实际上并不完全依赖于中国的市场。

　　也许，这就是为什么，看数据会觉得日本的现在比9年前倒退了不少，但国家还能保持稳定的根本原因。

　　诚然，是蓄势待发还是随波逐流，不同的视角有不同的结论，但交流和讨论总能带我们更接近真相。

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