2018对香港联合交易所来说注定是不平凡的一年。为了吸引互联网和创新型高科技企业来港上市，讨论了多年的同股不同权（Weighted Voting Right）的新上市制度终于在2018年4月30日正式生效。7月9日，小米集团成为了首次尝鲜的科技巨头登录港股，上市后股价一度高达22块，但当前已回落至发行价16块附近。
现在，第二家同股不同权的互联网巨头——美团点评也来了。此次美团点评将发行4.8亿股，国际配售95%，公开发售5%，每股发售价区间定为60港元至72港元，估值3602亿港元至4325亿港元，此次募资金额约311亿港元。9月7日面向个人投资者公开招股，9月20日登录港交所主板。
那么这家有望成为港交所近10年最大的互联网平台公司，投资价值如何？本文将进行深度解读。
股权结构
美团点评分为A类股和B类股。A类每股有10票投票权，B类有1票。除创始人王兴、穆荣均和王慧文持有A类，其余机构均持B类股。王兴是最重要的股东，持股11.4%，有近50%的投票权。腾讯为最大的股东，持股20.14%。
基本情况
招股书显示，美团点评是中国领先的生活服务电子商务平台。公司起家于团购服务，而后进军生活服务全行业。2017年拥有交易用户3.1亿人，活跃商家440万，年交易总额高达3570亿元覆盖我国2800个市县。
公司所有业务均围绕着“吃得更好，生活更好”的宗旨展开，连接消费者和商家，提供“吃住行游购娱”全场景服务。
发展至今，拥有到店、到家、旅行和出行事业群。核心业务分别以团购、外卖和生鲜零售、旅游酒店和出行共享为场景。同时，美团点评还拥有广告平台、金融服务平台、技术工程及数据平台、战略与投资平台、公司事务平台、服务体验平台等后台支持体系。
到店：美团、口碑平分天下
2010年3月美团上线，凭借着顽强的战斗力，挺过了残酷的“千团大战”。回溯历史，我们发现，美团用以客户为中心（率先推出团购券过期全额退款），专注标准品的引流（电影票团购），精细管理（不乱烧钱）这三个重要原则活了下来，最后和大众点评合并。
目前，口碑是美团点评最强大的对手。拥有阿里系的强大流量和蚂蚁金服的鼎立支持，原本在“千团大战”已经被淘汰的口碑在2015年重新崛起，在2018年已经超越了美团，占据了到店O2O第一。
到家：美团力压饿了么 占据领导地位
外卖行业格局已经稳定。招股书显示，2018年一季度，美团占据近60%市场份额为例第一，远超饿了么的36%市场份额。以订单数计，2017年美团日均订单量1100万份，饿了么日均订单数900万份。Trustdata统计，截止2018年5月，美团日均活跃骑手28万，饿了么日均活跃骑手14万。
现阶段，美团外卖较饿了么具有不小的优势，但是饿了么作为阿里系重要的一环，战略价值很大。考虑到饿了么作为阿里系新零售战略中不可替代的作用，最终格局还无法确定。
旅行：低价战略，迅速发展
美团点评重点切入酒店业务，以低佣金率为卖点。根据佛若斯特沙利文的研究，2017年以间夜数计，即宾馆每间客房的入住天数（过夜天数），美团市场份额31.3%，直逼龙头携程。
原3.1亿用户给酒店业务带来了巨量新增用户，同时美团10%佣金率（行业平均15%）让酒店业务迅速扩张。
商业模式：高频业务获客、低频业务获利
根据招股书披露，美团点评酒店业务80%的新增用户来源于到店餐饮和外卖配送的转化。高频到店餐饮和外卖提供流量，带动低频交易（旅行、酒店）获利可谓是美团点评的核心商业模式。
由于高频交易的服务价格相对透明、弹性小，所以美团点评获利空间也不大。但低频交易的服务价格弹性就很大，加上美团点评基本覆盖了所有的生活服务，用户已经对美团点评产生了使用粘性，对低频交易的引流能力就变得很强。加上提供低频次交易的商家一般都有高毛利和低坪效的特征，引流需求旺盛，美团点评便可以抽取更高比例的佣金。
加入腾讯系后，美团点评的流量有了进一步的保障。在微信钱包、小程序、地图、卡包等产品上展开了深入合作。从美团系占据微信钱包3个位置中应该能看出，这9亿DAU的超级流量平台绝对可以从侧面对美团点评带来巨大的流量支持。
营收方面：营收增长迅猛，外卖献最大，盈利可能性大增
目前来看，美团点评整体的收入、毛利增速都很快，2017年实现营收339.2亿，复合增长率190%。其中，外卖业务的收入增速惊人，同比增长297%。2014年才起步的外卖业务到了2017年，已经贡献了公司总营收的61%以上，不仅是拉动公司营收增长的火车头，更是成为了全市场的霸主。同时，到店、旅行的业务收入增速依旧可观，2017年营收为108.5亿，同比增长55%。
拆分毛利来看，到店、酒店及旅游业务继续贡献了主要的毛利，但是外卖的毛利率边际改善非常明显。公司在2017年总毛利122.2亿，毛利率36%。其中，餐饮外卖业务的毛利17亿元，毛利率8%；酒店及旅游毛利95.8亿，毛利率88%。新业务（生鲜零售、票务、交通、共享出行）收入20亿，毛利率46%。
成本及费用方面: 总成本持续攀升，经营亏损逐年下降
总成本的构成是，各项业务的销售成本加三项费用。2017年总成本384亿，同比增幅达97%。通过招股书可以发现，主要由外卖次数从2016年598百万次增至2319百万次，令外卖骑手的成本大幅攀升。
但是三项费用比率快速下降，2017年销售费率降至32%，研发费率降至11%，管理费率降至6%。值得关注的用户补贴计入销售费用，按照每笔交易的补贴金额来看，也是逐年减少，从2015年的1.8元降到0.7元。
上图可见，优先股价值变动是亏损主要原因，实际亏损仅为45亿，且连续三年下降。改变化反映出公司盈利能力正在增强。
综上所述，美团点评是一家不断打破边界的公司。业务覆盖到家、到店、旅行和出行四大生活场景，在各个领域均有着相对大的市场规模和市场地位。我们非常看好美图点评未来的发展，投资者们可以重点关注。
当然和任何上市公司一样，有风险。主要体现在，竞争恶化，阿里系已经控制了饿了么和口碑两大业务，未来协同效应一旦加强，会对美团点评构成强大威胁。另外，不断扩张的的业务版图也会对公司管理带来诸多压力，考验着王兴等高管们的能力。
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本文作者：FX168金融研究院 研究员 周新旸
